广发宏观_重塑广谱性增长_2025年宏观环境展望

今天分享的是：广发宏观_重塑广谱性增长_2025年宏观环境展望

报告共计：41页

广发证券的报告深入剖析了2025年中国宏观经济环境，从多个方面进行了分析和展望，为经济研究和决策提供了重要参考。

2025年中国宏观经济环境展望

1. 经济循环与增长动力

- 高储蓄率与经济循环：中国经济储蓄率偏高，居民储蓄率近年虽有波动但仍处于较高水平。这与文化、社会保障及经济发展阶段有关，高储蓄率带来高资本形成密度和竞争，压制企业ROE，而高名义GDP增速是低ROE的补偿机制，三者构成循环。

- 增长动力要素：中国具备存量人口红利、工程师红利和延迟满足红利三大要素优势，分别对应劳动、技术和资本。应推动高技术产业、消费和服务业及再投资发展，以实现充分均衡的名义GDP增速。

2. 名义GDP增速分析

- 增速中枢不足原因：服务业（2020年起）和建筑业（2022年起地产、2023年起地方基建）调整，制造业独木难支，导致经济“量”有缺口；制造业中新兴部门产能增长快压制价格，传统部门需求不足也压制价格，使经济“价”存在缺口。如第三产业对GDP贡献2019年后下降，建筑业面临地产投资和地方基建投资收缩问题。

- 微观影响与政策意义：名义GDP增速不足影响就业，以“BCI企业招工前瞻指数”为观测指标，其与名义GDP增速同步，增速不足时就业机会减少。政策以地产、消费、广义社融为切入点，有助于提升增长广谱性和修复名义增长。

3. 政策扩张与增长预期

- 政策措施与目标：政策围绕地产（如“四四二”政策）、消费（存量房贷利率调整等）、广义社融（增量信贷和财政）展开。2025年赤字率预计提升，专项债和超长期特别国债规模有望扩大，广义赤字率约8.2 - 8.5%。目标是推动名义增长中枢回升，实现2025年实际增长5%左右的目标，促进就业。

- 增长动能与价格修复：三大部门资产负债表企稳利于实际和名义增长，2024年4.2%左右的名义GDP增速可能是本轮低点。中性情形下，2025年名义GDP年度增速有望修复至5 - 5.5%，价格中枢虽低但将好转，如PPI受地产和工业供给优化影响有望改善。

4. 贸易条件与经济影响

- 不确定性与影响：特朗普政策下，关税税率和节奏不确定，贸易条件变化影响实际增长和工业产能利用率及价格。如出口下降将影响GDP，2021 - 2023年出口变化对产能利用率和PPI有显著影响，2024年出口增速高但产能利用率不高，贸易条件变化或带来类似影响。

- 应对策略与供给优化：政策应推动“需求扩张 + 供给收缩”，需求端政策有空间，供给收缩可通过工业产能优化（如历史上的产能优化阶段）、并购重组、土地和房屋收储等方式实现，以应对贸易条件变化风险。

5. 资产定价机会分析

- 固定收益资产：名义GDP假设对固定收益类资产定价关键，目前利率交易对名义增长短期压力定价相对充分，但受外部经贸环境冲击不确定性影响。利率与名义GDP增速关系同步，但2024年以来利率降幅大于名义GDP降幅，与PPI下行等因素有关

以下为报告节选内容